在国际金融市场中,股、债市场的走势经常是背道而驰,但现在可能进入携手进退的阶段。

部分人士认为,最近市场震荡扩大是受到衍生性金融商品的干扰,并非交易型态发生根本性转变。然而,这些激烈变动其实是因为投资人担心通膨上升,将使各国央行提早退出市场的结果。

观察标普五百指数与十年美债殖利率的长期走势,可以发现从一九五四至一九六六年间,以及二○○一年以来,股、债价格呈现负相关,而这些期间普遍呈现通货紧缩的氛围。担心通缩会压低公债殖利率,使公债价格上涨,并压低股价;等到通缩消褪后,公债殖利率上升,价格下跌,而股市上涨。华尔街称此为「偏爱风险/远离风险(risk-on/risk-off)」操作模式。

在一九九六至二○○一年间,股、债价格则呈现正相关,当时金融市场的主要忧虑是通货膨胀。如果通膨太高,债券殖利率上升,价格下跌,股市也下跌;当通膨减弱时,则债、股价格同步上涨。

虽然目前股、债价格的相关系数是负卅二,但有理由相信两者的关系正在转变,并重新回到通膨升高的环境,催化剂就是经济成长强劲、失业率偏低及中小企业展望乐观,引发通膨忧虑升高。市场对此的响应,就是使股、债价格的相关性从负转正,也就是股、债一起下跌。

如果通膨忧虑纠结难解,金融市场便可能进入股、债同向的阶段。资深投资人对此可能记忆犹新,但许多新手可能需要经历一段痛苦的调适期。